Pemodelan Hubungan Kontemporer dan Kausalitas antar Variabel Perdagangan Saham (Studi Kasus: LQ-45).

Abstract

Penelitian ini menganalisis hubungan yang terjadi antarvariabel perdagangan saham, yaitu volatilitas return saham, volume perdagangan saham, return saham, dan bid-ask spread. Nilai suatu variabel yang dipengaruhi oleh nilai variabel lain pada periode yang sama disebut hubungan kontemporer. Namun, nilai suatu variabel mungkin juga dipengaruhi oleh nilai variabel itu sendiri maupun variabel lainnya pada titik waktu yang berbeda. Terdapat dua hipotesis utama yang mendasari hubungan antara volume perdagangan saham dan volatilitas return saham, yaitu the mixture of distribution hypothesis (MDH) dan the sequential information arrival hypothesis (SIAH). Menurut teori MDH, volatilitas return saham dan volume perdagangan saham berubah secara contemporaneous dalam merespon kedatangan informasi baru. Sedangkan, menurut teori SIAH, ada hubungan kontemporer positif antara volatilitas return saham dan volume perdagangan saham. Teori SIAH juga mendukung hubungan kausal antara volume perdagangan saham dan volatilitas return saham. Sedangkan, teori MDH tidak mendukung adanya hubungan kausal. Salah satu hipotesis yang mendasari hubungan volume perdagangan saham dan return saham adalah efficient market hypothesis (EMH) dalam bentuk lemah. EMH dalam bentuk lemah berarti semua informasi di masa lalu (historis) akan tercermin dalam harga yang terbentuk sekarang. Penelitian ini mengembangkan model hubungan kontemporer dan kausalitas antara volume perdagangan saham, bid-ask spread, dan return saham terhadap volatilitas return saham. Penelitian ini juga meneliti apakah hubungan volume perdagangan saham dan return saham konsisten dengan EMH dalam bentuk lemah. Adapun data yang digunakan adalah data saham yang menyusun Indeks LQ-45 yang konsisten dan mempunyai efek ARCH pada residual dari model persamaan rataan konstan, serta memenuhi asumsi model GARCH(1,0) atau GARCH(1,1). Hasil penelitian ini adalah terdapat saham yang tidak memiliki hubungan kontemporer antara volume perdagangan saham terhadap volatilitas return saham seperti saham ASRI, CPIN, ICBP dan UNVR (4 dari 12 saham). Oleh karena itu, tidak cukup bukti untuk mendukung keberadaan teori MDH pada pasar. Berdasarkan analisis regresi linier antara volume perdagangan saham, bid-ask spread, dan return saham terhadap volatilitas return saham, diperoleh bahwa hubungan kontemporer yang signifikan secara statistik paling banyak terjadi pada saham-saham yang memiliki rata-rata kapitalisasi pasar bulanan kurang dari 50 triliun rupiah. Berdasarkan uji kausalitas Granger, terjadi hubungan kausalitas dua arah antara bid-ask spread dan volatilitas return saham pada saham ICBP, INDF, dan UNVR, serta return saham dan volatilitas return saham pada saham CPIN dan SMGR. Berdasarkan uji tersebut, terdapat juga hubungan satu arah, yaitu volume perdagangan saham mempengaruhi volatilitas return saham untuk semua saham, sehingga tidak cukup bukti untuk mendukung berlakunya teori SIAH. Hal ini menimbulkan dugaan bahwa perdagangan intraday sampel saham LQ-45 cenderung mengikuti teori MDH. Perubahan harga dan volume perdagangan saham periode sebelumnya pada saham CPIN sudah tercermin pada perubahan harga periode saat ini. Akibatnya, terdapat indikasi bahwa pasar saham Indonesia tidak bertentangan dengan efficient market hypothesis dalam bentuk lemah.