Analisis Pengaruh Transaksi Afiliansi, Tata Kelola Dan Faktor-Faktor Makroekonomi Terhadap Nilai Perusahaan Grup Bisnis Di Bursa Efek Indonesia

Abstract

Transaksi afiliasi adalah pengalihan sumber daya, jasa atau kewajiban antara entitas pelapor dengan pihak-pihak berelasi, terlepas apakah ada harga yang dibebankan atau tidak dibebankan. Transaksi afiliasi merupakan aksi korporasi penting dengan tingkat kejadian tertinggi dari seluruh aksi korporasi perusahaanperusahaan dalam grup bisnis yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Tujuan penelitian secara umum adalah menganalisis secara agregasi transaksi afiliasi serta determinan lainnya yang berpengaruh terhadap nilai perusahaan di Bursa Efek Indonesia. Tujuan penelitian secara khusus pada masing-masing grup bisnis adalah : (1) menganalisis transaksi afiliasi yang dipengaruhi oleh struktur kepemilikan ultimate shareholder, good corporate governance, debt to equity ratio serta periode krisis, (2) menganalisis tipe dan pola transaksi afiliasi, control variable serta periode krisis yang berpengaruh terhadap nilai perusahaan, dan (3) menganalisis pengaruh variabel-variabel ekonomi makro berupa harga minyak dunia, tingkat suku bunga, nilai kurs, Gross Domestic Product (GDP), siklus bisnis serta periode krisis berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian secara agregasi adalah : (1) semakin besar proporsi pemegang saham ultimat dengan dukungan good corporate governance akan menciptakan perspektif efficient transactions namun sebaliknya akan menciptakan perspektif conflict of interest, (2) pos-pos rugi laba berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan menunjukkan pola propping; sebaliknya pos-pos di neraca berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan menunjukkan pola tunneling; semakin besar perusahaan tidak menjamin semakin baik corporate governance sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan; DER menunjukkan transaksi afiliasi kental dengan nuansa thin capitalization, dan (3) harga minyak dunia berpengaruh positif secara signifikan terhadap nilai perusahaan; tingkat bunga berpengaruh negatif secara signifikan terhadap nilai perusahaan; kurs berpengaruh positif secara signifikan terhadap nilai perusahaan; GDP berpengaruh negatif secara signifikan terhadap nilai perusahaan disebabkan konsumsi yang menopang GDP bukan investasi, liquidity preference investor asing yang bermotif spekulasi serta kurangnya financial literacy para investor rumah tangga; siklus bisnis berpengaruh positif (searah) secara signifikan terhadap nilai perusahaan, dan periode krisis berpengaruh negatif secara signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian terhadap Grup Astra adalah : (1) proporsi pemegang saham ultimat dominan sampai 70% dengan dukungan good corporate governance menciptakan perspektif efficient transactions, (2) tipe transaksi penjualan dan penghasilan, pembelian dan biaya dengan pola propping berpengaruh positif secara signifikan terhadap nilai perusahaan; tunneling tidak terhindarkan namun tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan; semakin besar perusahaan semakin berpotensi menurunkan nilai perusahaan namun tetap terkendali terlihat dari pengaruh negatif namun tidak signifikan; DER yang cukup tinggi berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan karena adanya usaha perbankan, dan (3) sebagian besar hasil estimasi Model 3 Agregasi berlaku di Grup Astra namun dengan industri otomotif yang dominan di Grup Astra membuat variabel kurs berpengaruh negatif secara signifikan terhadap nilai perusahaan; siklus bisnis berpengaruh negatif (tidak searah) secara tidak signifikan terhadap nilai perusahaan disebabkan pengaruh negatif konsumsi yang menopang GDP terdistorsi dengan pengaruh positif liquidity preference dan financial illiteracy. Hasil penelitian terhadap Grup Lippo adalah : (1) proporsi ultimate shareholder seimbang dengan non ultimate shareholder sehingga pengaruh good corporate governance serta misi pemegang saham ultimat akan mempengaruhi perspektif efficient transaction dan atau conflict of interest, (2) transaksi afiliasi penjualan dan penghasilan, pembelian dan biaya berpengaruh positif secara signifikan terhadap nilai perusahaan menunjukkan pola propping; transaksi afiliasi utang, piutang dan asset tunneling berpengaruh negatif secara signifikan terhadap nilai perusahaan menunjukkan pola tunneling secara jangka panjang akan merugikan pemegang saham non ultimat; ukuran perusahaan berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap nilai perusahaan menunjukkan semakin besar perusahaan akan semakin berpotensi meningkatkan propping yang dapat meninggikan nilai perusahaan, dan (3) seluruh hasil estimasi Model 3 Agregasi berlaku di Grup Lippo dengan analisis lebih mendalam terhadap industri real estate serta perdagangan retail yang menjadi andalan Grup Lippo. Hasil penelitian terhadap Grup Bakrie : (1) proporsi pemegang saham ultimat tinggal 22% serta tidak didukung good corporate governance menciptakan perspektif conflict of interest, (2) transaksi afiliasi penjualan dan penghasilan bersifat propping dengan perspektif conflict of interest hanya bersifat "window dressing" serta menjaga persyaratan refinancing; transaksi afiliasi pembelian dan biaya berpengaruh negatif namun tidak signifikan terhadap nilai perusahaan mengkonfirmasi cash tunneling; transaksi afiliasi utang serta rasio utang terhadap modal berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap nilai perusahaan menunjukkan utang berelasi dan utang pihak ketiga tidak dapat mengobati krisis finansial; transaksi afiliasi piutang dan asset tunneling berpengaruh negatif secara signifikan terhadap nilai perusahaan; ukuran perusahaan berpengaruh negatif secara signifikan terhadap nilai perusahaan menunjukkan semakin besar perusahaan semakin besar kesulitan keuangan yang terjadi, dan (3) seluruh hasil estimasi Model 3 Agregasi berlaku di Grup Bakrie dengan industri pertambangan yang dominan terpengaruh. Penelitian ini membuktikan bahwa kekuatan perusahaan di level mikro dengan perspektif transaksi afiliasi efficient transactions, good corporate governance, tipe dan pola transaksi afiliasi yang meningkatkan nilai perusahaan membuat nilai perusahaan lebih kebal (immune) terhadap goncangan dan fluktuasi ekonomi makro. Sebaliknya kelemahan perusahaan di level mikro karena perspektif transaksi afiliasi conflict of interest, kurangnya good corporate governance, tipe dan pola transaksi afiliasi yang menurunkan nilai perusahaan membuat nilai perusahaan tidak kebal (not immune) dan semakin menurun jika terkena goncangan dan fluktuasi ekonomi makro. Jadi hasil estimasi Model 1, Model 2 dan Model 3 saling berhubungan dan mempengaruhi satu sama lainnya.