Monetary Policy Responses On Exchange Rate Dynamics: Application To Indonesia

Abstract

itu, banyak negara mencoba untuk menjaga stabilitas nilai tukar untuk mendukung perekonomian domestik melalui kebijakan yang tepat. Pada taraf tertentu, fluktuasi nilai tukar harus dijaga. Jika fluktuasi nilai tukar cukup tinggi dan persisten, bank sentral akan merespon dengan kebijakan di antaranya melalui penentuan kebijakan suku bunga kebijakan dan atau melakukan intervensi valuta asing untuk menstabilkan nilai tukar. Untuk mengukur fluktuasi/volatilitas nilai tukar rupiah dan dampak intervensi valas oleh bank sentral, disertasi ini menggunakan model TGARCH. Hasil investigasi di Indonesia, volatilitas nilai tukar USD/IDR ternyata bersifat persisten. Dengan demikian diperlukan kebijakan intervensi valas yang terbukti bisa menurunkan volatilitas nilai tukar, meskipun upaya menurunkan volatilitas nilai tukar USD/IDR dinilai belum berhasil yang mungkin juga disebabkan faktor-faktor eksternal yang tidak dapat dikontrol Bank Indonesia. Selanjutnya investigasi pembentukan ekspektasi nilai tukar oleh pelaku pasar valas domestic dilakukan melalui pendekatan mikrostruktur pasar valas. Dalam hal ini pelaku pasar valas dibagi menjadi dua pihak yang memiliki rule ekspektasi nilai tukar masing-masing yaitu pelaku fundamentalist dan pelaku chartist. Sementara itu, untuk melihat dampak intervensi valuta asing terhadap ekspektasi nilai tukar oleh pelaku di pasar valas yang heterogen yaitu fundamentalist dan chartist, disertasi ini menggunakan model regime switching yang diharapkan dapat menjelaskan dinamika ekspektasi nilai tukar yang dibentuk oleh dua pelaku utama di pasar valas tersebut serta menganalisis hubungan antara perubahan nilai tukar, volatilitas, dan intervensi valuta asing oleh bank sentral. Hasil olah data di Indonesia menunjukkan bahwa ekspektasi nilai tukar USD/IDR oleh kedua pelaku di pasar valas yaitu fundamentalists dan chartists terbukti ada dan signifikan membentuk nilai tukar spot USD/IDR. Terlihat pula bahwa dominasi pembentukan nilai tukar adalah pelaku chartist selama periode pengamatan. Disertasi juga berhasil membuktikan bahwa meskipun bergerak dinamis dalam jangka pendek, nilai tukar cenderung bergerak menuju keseimbangan jangka panjang menurut rezim masing-masing pelaku pasar valas. Sementara itu, kebijakan intervensi valas BI dinilai mampu meningkatkan konvergensi nilai tukar fundamentalis ke arah fundamental jangka panjangnya, sementara untuk chartists tidak terbukti. Di sisi lain, bagi suatu negara tidaklah mudah untuk menentukan instrumen moneter yang berdampak optimal pada tujuan moneter seperti inflasi yang rendah, pertumbuhan ekspor yang berkelanjutan, serta stabilitas kurs, karena ada banyak faktor yang saling mempengaruhi dalam perekonomian yang saling berkaitan satu sama lain. Kerangka kebijakan Inflation Targeting (ITF) yang dipilih oleh Bank Indonesia, menggunakan suku bunga kebijakan jangka pendek sebagai instrumen kebijakan moneter utama untuk mencapai stabilitas atau target inflasi yang telah ditetapkan. Dalam disertasi ini akan diinvestigasi respon kebijakan suku bunga oleh Bank Indonesia atas dinamika perubahan nilai tukar USD/IDR yang terjadi. Respon suku bunga ini akan diukur melalui pendekatan model Structural Vector Auto Regression (S-VAR) dalam suatu model perekonomian terbuka bagi Indonesia yang dipelopori oleh Garrat, Lee, Pesaran, & Shin (1999) dan pendekatan Generalized Method of Moments (GMM). Hasil pengolahan data menunjukkan bahwa nilai tukar USD/IDR ternyata direspon secara fluktuatif oleh suku bunga domestik dalam jangka pendek. Namun dalam jangka panjang laju depresiasi (apresiasi) USD/IDR direspon oleh sedikit kenaikan (penurunan) suku bunga domestik untuk menghambat depresiasi (apresiasi) nilai tukar dimaksud meski belum signifikan. Sebelum implikasi kebijakan dan kesimpulan umum pada bagian akhir disertasi ini akan dibahas aspek tata kelola (governance) dalam pelaksanaan kebijakan nilai tukar. Penerapan tata kelola (governance) adalah suatu keharusan bagi otoritas dalam mencapai tujuan secara efektif dan efisien. Ada beberapa isu utama tentang aspek tata kelola kebijakan moneter khususnya kebijakan intervensi valas. Beberapa aspek terkait penerapan tata kelola dalam kebijakan intervensi valas oleh bank sentral adalah terkait alokasi kewenangan (otoritas) dalam menentukan kebijakan nilai tukar. Aspek lainnya mengatur hal yang lebih spesifik dalam pengambilan keputusan pada intervensi di tingkat operasional. Dalam kasus Indonesia, penerapan tatakelala dalam kebijakan moneter khususnya nilai tukar di atur sedemikian rupa guna pencapaian tujuan kebijakan moneter tercapai secara efektif dan efisien. Mengingat nilai tukar di Indonesia bergerak fluktuatif dan bisa berada di luar level fundamentalnya disebabkan oleh berbagai permasalahan yang cukup kompleks, maka fluktuasi nilai tukar ini belum cukup diatasi dengan kebijakan intervensi valas maupun suku bunga saja. Dengan menggabungkan instrumen kebijakan lainnya ‘policy mix’ termasuk kebijakan intervensi valas serta dengan penerapan pinsip-prinsip tatakelola yang baik dalam penerapan kebijakan dimaksud, volatilitas nilai tukar USD/IDR dinilai berhasil dibawa pada marjin yang lebih rendah.namun demikian, seluruh kebijakan dimaksud tetap tidak terlepas dari upaya pencapaian tujuan BI dalam rangka menjaga kestabilan harga dalam rangka mendorong pertumbuhan ekonomi yang berkelanjutan.