Determinan Yield Obligasi Pemerintah Indonesia

Abstract

Pasar obligasi sebagai sumber pembiayaan alternatif memainkan peranan penting dalam pertumbuhan ekonomi. Obligasi pemerintah atau surat berharga negara (SBN) merupakan surat pengakuan utang dengan pembayaran bunga dan pokoknya yang dijamin oleh suatu negara. Investasi pada instrumen obligasi tidak selalu harus dimiliki sampai waktu jatuh tempo obligasi berakhir. Investor juga dapat memperjualbelikan instrumen pada pasar sekunder untuk mendapatkan capital gain (keuntungan yang berasal dari selisih antara harga jual dan harga beli obligasi tersebut). Faktor penting yang menjadi pertimbangan bagi para investor dalam melakukan pembelian obligasi adalah yield obligasi. Penelitian ini dilakukan untuk mengetahui pengaruh T-Bill 3 months (SR), Indeks Harga Konsumen (CPI), Indeks Produksi Industri (IPI), nilai tukar (KUR), suku bunga BI (BIR), indeks harga saham gabungan (JCI), cadangan devisa (CD), suku bunga The Fed (FFR), Harga minyak dunia (OIL), dan yield obligasi pemerintah Amerika Serikat (USY) terhadap yield obligasi pemerintah Indonesia 5, 10 dan 30 tahun. Hubungan variabel-variabel independen terhadap terhadap yield obligasi pemerintah Indonesia 5, 10 da 30 tahun akan dianalisis secara simetris menggunakan model Autoregressive Distributed Lag (ARDL) dan asimetris menggunakan model Nonliniear Autoregressive Distributed Lag (NARDL). Berdasarkan hasil analisis menggunakan ARDL ditemukan bahwa perubahan nilai yield obligasi 5 tahun dipengaruhi oleh perubahan nilai tukar, cadangan devisa, yield obligasi AS saat ini dan dua bulan lalu; indeks harga konsumen pada satu dan tiga bulan lalu; dan pandemi COVID-19. Selain itu, perubahan Indeks Harga Konsumen dan suku bunga the Fed tiga bulan lalu, dan harga minyak bulan lalu juga berpengaruh terhadap perubahan yield obligasi 5 tahun. Perubahan jangka pendek pada yield obligasi 10 tahun dipengaruhi oleh adanya perubahan nilai yield itu sendiri di satu dan dua bulan lalu, Indeks Harga Saham, suku bunga The Fed, yield obligasi AS dan COVID-19. Perubahan nilai pada yield obligasi 30 tahun dipengaruhi secara signifikan oleh adanya perubahan Indeks Harga Konsumen pada bulan ini, satu dan tiga bulan lalu. Perubahan nilai tukar, cadangan devisa, harga minyak, suku bunga The Fed dan COVID-19 juga memberikan pengaruh terhadap perubahan yield obligasi 30 tahun. Suku bunga BI berpengaruh signifikan terhadap ketiga yield pada jangka panjang secara positif. Suku bunga The Fed berpengaruh signifikan terhadap ketiga yield pada jangka panjang secara negatif. Adanya pandemi COVID-19 memengaruhi ketiga yield pada jangka pendek. Faktor utama yang memengaruhi yield obligasi 5 tahun adalah cadangan devisa. Faktor selanjutnya adalah suku bunga The Fed dan yield obligasi AS. Faktor pendorong utama bagi yield obligasi 10 dan 30 tahun adalah nilai tukar. Faktor utama berikutnya untuk yield obligasi 10 tahun adalah cadangan devisa dan Indeks Harga Saham, sedangkan pada yield obligasi 30 tahun adalah suku bunga The Fed dan suku bunga BI. Berdasarkan hasil analisis NARDL, Perubahan nilai yield obligasi 5 tahun dipengaruhi oleh perubahan nilai tukar, suku bunga, cadangan devisa, dan suku bunga The Fed dan COVID-19 dalam jangka pendek. Perubahan jangka pendek

v

pada yield 10 tahun dipengaruhi oleh adanya perubahan nilai tukar, Indeks Harga Saham, suku bunga The Fed, yield obligasi AS, dan COVID-19. Perubahan nilai pada yield obligasi 30 tahun dipengaruhi secara signifikan oleh adanya perubahan Indeks Harga Konsumen, nilai tukar, suku bunga BI, cadangan devisa, dan suku bunga the Fed. Adanya pandemi COVID-19 dan perubahan nilai tukar memengaruhi yield obligasi 5,10 dan 30 tahun secara signifikan pada jangka pendek. Yield obligasi 5 tahun dipengaruhi signifikan oleh cadangan devisa ketika mengalami peningkatan dan penurunan, peningkatan suku bunga The Fed, peningkatan harga minyak dan yield obligasi AS. Faktor yang mempengaruhi yield obligasi 10 tahun secara signifikan ditemukan ketika nilai cadangan devisa dan suku bunga The Fed mengalami peningkatan. Nilai tukar dan yield obligasi AS memengaruhi yield obligasi 30 tahun secara signifikan pada jangka panjang. Pengaruh peningkatan dan penurunan pada suku bunga BI dan The Fed memiliki efek asimetris terhadap yield obligasi 5 tahun pada jangka panjang. Ada perbedaan yang nyata dari dampak peningkatan dan penurunan suku bunga BI dan The Fed sebesar 1% terhadap yield obligasi 5 tahun pada jangka meskipun pengaruhnya tidak signifikan. Efek asimetris juga ditemukan pada suku bunga The Fed dalam jangka pendek. peningkatan dan penurunan suku bunga The Fed dalam jangka pendek memiliki dampak yang berbeda nyata terhadap yield obligasi 5 tahun Efek asimetris terhadap yield obligasi 30 tahun ditemukan pada suku bunga the Fed. Pengaruhnya terhadap yield obligasi 30 tahun secara signifikan ditemukan ketika suku bunga The Fed meningkat pada jangka panjang dengan arah negatif.

The bond market as an alternative source of financing plays an important role in economic growth. Government bonds or state securities (SBN) are debt recognition letters with interest and principal payments guaranteed by a country. Investments in bond instruments do not always have to be held until the bond maturity period ends. Investors can also trade instruments on the secondary market to obtain capital gains (profits derived from the difference between the selling price and the purchase price of the bond). An important factor that is considered by investors in purchasing bonds is the bond yield. This study was conducted to determine the effect of 3-month T-Bill (SR), Consumer Price Index (CPI), Industrial Production Index (IPI), exchange rate (KUR), BI interest rate (BIR), joint stock price index (JCI), foreign exchange reserves (CD), Fed interest rates (FFR), world oil prices (OIL), and United States government bond yields (USY) on 5, 10 and 30-year Indonesian government bond yields. The relationship of the independent variables to the 5-year, 10-year and 30-year Indonesian government bond yields will be analyzed symmetrically using the Autoregressive Distributed Lag (ARDL) model and asymmetrically using the Nonlinear Autoregressive Distributed Lag (NARDL) model. Based on the analysis using ARDL, it was found that changes in the 5-year bond yield are influenced by changes in the exchange rate, foreign exchange reserves, the current and two-month lagged U.S. bond yield; the consumer price index from one and three months ago; and the COVID-19 pandemic. Additionally, changes in the consumer price index and the Fed's interest rate three months ago, as well as oil prices from last month, also affect changes in the 5-year bond yield. Short-term changes in the 10-year bond yield are influenced by changes in its own yield from one and two months ago, the stock price index, the Fed's interest rate, the U.S. bond yield, and COVID-19. Changes in the 30-year bond yield are significantly influenced by changes in the consumer price index this month, one and three months ago. Exchange rates, foreign exchange reserves, oil prices, the Fed's interest rate, and COVID-19 also affect changes in the 30-year bond yield. The BI interest rate has a significant positive impact on all three yields in the long term. The Fed's interest rate has a significant negative impact on all three yields in the long term. The COVID-19 pandemic affects all three yields in the short term. The main factor influencing the 5-year bond yield is foreign exchange reserves, followed by the Fed's interest rate and the U.S. bond yield. The main driving factor for the 10- and 30-year bond yields is the exchange rate. The next major factor for the 10-year bond yield is foreign exchange reserves and the stock price index, while for the 30-year bond yield, it is the Fed's interest rate and the BI interest rate. Based on the NARDL analysis, changes in the 5-year bond yield are influenced by changes in the exchange rate, interest rates, foreign exchange reserves, the Fed's interest rate, and COVID-19 in the short term. Short-term changes in the 10-year yield are influenced by changes in the exchange rate, the stock price index, the Fed's interest rate, the U.S. bond yield, and COVID-19. Changes in the 30-year bond yield are significantly influenced by changes in the consumer price index,

vii

exchange rate, BI interest rate, foreign exchange reserves, and the Fed's interest rate. The COVID-19 pandemic and changes in the exchange rate significantly affect the 5-, 10-, and 30-year bond yields in the short term. The 5-year bond yield is significantly influenced by changes in foreign exchange reserves during both increases and decreases, increases in the Fed's interest rate, increases in oil prices, and the U.S. bond yield. The 10-year bond yield is significantly influenced by increases in foreign exchange reserves and the Fed's interest rate. The exchange rate and the U.S. bond yield significantly affect the 30-year bond yield in the long term. The impact of increases and decreases in the BI and Fed interest rates has an asymmetric effect on the 5-year bond yield in the long term. There is a significant difference in the impact of a 1percent increase and decrease in the BI and Fed interest rates on the 5-year bond yield in the short term, even though the influence is not significant. An asymmetric effect is also found in the Fed's interest rate in the short term. Increases and decreases in the Fed's interest rate in the short term have a significantly different impact on the 5-year bond yield. An asymmetric effect on the 30-year bond yield is found in the Fed's interest rate. Its impact on the 30-year bond yield is significantly observed when the Fed's interest rate increases in the long term with a negative direction.