Analisis Pengaruh Faktor Makroekonomi Terhadap Return dan Premi Risiko Saham Menggunakan Model Arbitrage Pricing Theory

Abstract

Saham merupakan salah satu instrumen pasar keuangan yang paling popular dan alternatif investasi yang menarik dalam pasar modal karena akan memberikan kemungkinan return yang tinggi kepada investor. Harga saham bersifat fluktuatif karena sifat komoditasnya yang peka terhadap perubahanperubahan faktor internal maupun faktor eksternal perusahaan. Adanya fluktuasi saham ini menuntut para investor untuk selalu memperhatikan tingkat expected return atas investasi yang telah dilakukan sebagai kompensasi atas risiko yang akan dihadapi. Model APT (Arbitrage Pricing Theory) yang dikembangkan oleh Stephen A Ross merupakan salah satu pengembangan Capital Asset Pricing Theory (CAPM) dalam menentukan expected return di pasar. Oleh beberapa ahli model APT diklaim lebih baik daripada CAPM karena harga saham tidak hanya ditentukan oleh indeks pasar secara tunggal melainkan juga ditentukan oleh banyak faktor makro ekonomi. Berdasarkan uraian di atas, maka akan dilakukan penelitian mengenai return dan premi risiko pada saham di Bursa Efek Indonesia dengan menggunakan model APT. Dalam model APT terdapat beberapa faktor makro ekonomi yang diperkirakan akan mempengaruhi return saham dan premi risiko, di antaranya adalah tingkat inflasi, kurs rupiah terhadap Dollar Amerika dan harga minyak dunia. Berdasarkan uraian latar belakang penelitian, tujuan penelitian yang dilakukan oleh penulis adalah: (1) Menganalisa pengaruh faktor makroekonomi (inflasi, kurs rupiah terhadap Dollar Amerika dan harga minyak dunia) terhadap return individual saham di Bursa Efek Indonesia. (2) Menganalisa pengaruh faktor makroekonomi terhadap premi risiko saham (λ) di Bursa Efek Indonesia. (3) Menganalisa pengaruh faktor makroekonomi terhadap expected return saham di Bursa Efek Indonesia. Jenis penelitian ini adalah termasuk jenis kuantitatif dengan pendekatan explanatory research yang menjelaskan hubungan antara dua faktor atau lebih. Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data-data tersebut meliputi data harga saham penutupan akhir bulan yang dipilih berdasarkan nilai kapitalisasi pasar terbesar di setiap sektor saham BEI, data inflasi, data harga minyak dunia serta nilai kurs mata uang Rupiah terhadap Dollar AS. Penelitian ini juga didukung oleh data-data dari studi literatur, publikasi pemerintah, jurnal-jurnal ilmiah serta hasil penelitian yang dilakukan sebelumnya yang relevan dengan obyek atau masalah yang sedang diteliti. Proses analisis data dimulai dengan pengolahan data tahap pertama yaitu dengan meregresikan data time series guna mencari β (sensitivitas return saham) terhadap faktor inflasi, kurs dan harga minyak. Kemudian dilanjutkan pada pengolahan data tahap kedua yaitu guna mencari λ (premi risiko) perbulan dari faktor inflasi, kurs dan harga minyak. Pengolahan data pada tahap kedua ini adalah dengan meregresikan data cross section antara expected return saham dengan β (sensitivitas return saham) terhadap faktor inflasi, kurs dan harga minyak yang didapat dari regresi tahap pertama. Semua tahap pengolahan data penelitian ini menggunakan alat perangkat lunak Eviews6. Hasil uji signifikansi menggunakan uji t terhadap beta inflasi, kurs dan harga minyak yang didapat dari regresi pertama pada penelitian ini berbeda-beda pada setiap saham dan sebagian besar hasil yang didapatkan tidak signifikan. Berdasarkan hasil analisis data tersebut, bahwa faktor makroekonomi tidak berpengaruh signifikan terhadap return mayoritas saham terpilih. Dari hasil regresi tahap kedua menunjukkan pergerakan nilai premi risiko dari tahun 2009 sampai 2013. Premi risiko ini didapat dari hasil rata-rata premi risiko bulanan di setiap tahunnya. Premi risiko inflasi dan kurs selama periode 2009-2013 menunjukkan tren yang positif sedangkan untuk premi risiko harga minyak menunjukkan tren negatif. Hasil signifikansi premi risiko bulanan dari Januari 2009 sampai Desember 2013 berbeda-beda. Premi risiko inflasi dan harga minyak sebagian besar menunjukkan hasil yang signifikan sedangkan premi risiko nilai tukar sebagian besar menunjukkan hasil yang tidak signifikan.