Evaluasi dan Strategi Optimisasi Kinerja Badan Usaha Milik Negara (BUMN) Pasca Kebijakan Holdingisasi di Indonesia

Abstract

Kebijakan holdingisasi BUMN diduga belum optimal sebagaimana diindikasikan oleh trend peingkatan revenue tidak dibarengi dengan trend peningkatan kinerja profitabilitas. Kebijakan holdingisasi didasarkan pada upaya untuk meningkatkan kinerja BUMN secara berkelanjutan, mengingat perannya yang sangat strategis yang tidak hanya berfokus pada aspek korporasi, namun juga turut berperan bagi perekonomian Indonesia secara berkelanjutan. Oleh karena itu diperlukan analisis secara komprehensif untuk mengukur dampak kebijakan holdingisasi terhadap kinerja keuangan BUMN. Untuk tujuan tersebut penelitian ini dilakukan dengan menggunakan pendekatan empiris, dengan komposisi model yang variabelnya diturunkan dari teori utama (grand theory) yaitu Teori Keuangan Perusahaan dan Teori Manajemen Stratejik. Pemilihan teori ini didasarkan pada pertimbangan bahwa efektivitas dari kebijakan holdingisasi diindikasikan melalui peningkatan efisiensi operasional dan peningkatan profitabilitas. Di sisi lain penelitian ini menggunakan moderating factor sebagai middle theory dengan pertimbangan bahwa secara konseptual kebijakan merger dan akusisi merupakan katalisator dari dampak aspek fundamental (operasional) perusahaan terhadap kinerjanya, sehingga implikasi teknisnya merger dan akusisi tidak berdiri sendiri sebagai satu variabel, namun berinteraksi pada variabel lainnya. Kinerja perusahaan yang menjadi tolak ukur efektivitas dampak merger dan akusisi adalah laba (income) dan menjadi substantive theory pada penelitian ini. Dari hasil tinjauan terhadap literatur (teori) dan penelitian terdahulu maka variabel yang digunakan adalah kinerja fundamental mencakup pendapatan (revenue), rasio likuiditas (current ratio), rasio leverage (debt to equity ratio), serta faktor eksternal yang mencakup nilai tukar (exchange rate), dan harga minyak mentah dunia (oil price). Dengan demikian maka terdapat tiga pertanyaan penelitian yang diturunkan dari rumusah masalah pada penelitian ini, yaitu i) tujuan holdingisasi; ii) kesesuaian tujuan dan realisasi kinerja BUMN pasca holdingisasi, dan; iii) determinan kinerja BUMN pasca holdingisasi. Kebaruan utama (novelty) penelitian berfokus pada dua aspek utama yaitu dari sisi metodologi dan dari sisi cakupan analisis. Pada aspek metodologi kebaruan penelitian ini berfokus pada hubungan sebab akibat di mana kebijakan holdingisasi (merger dan akusisi) ditempatkan sebagai katalisator (variabel moderasi) pengaruh kinerja fundamental terhadap laba. Penelitian-penelitian empiris yang telah ada sebelumnya lebih banyak berfokus pada perbandingan empiris, sehingga uji hubungan sebab akibat dalam konteks penelitian merger dan akusisi menjadi salah satu kebaruan (novelty) yang kuat sebagai kontribusi akademik. Kebaruan (novelty) yang kedua adalah dari sisi cakupan analisis di mana determinan utama penelitian ini diturunkan dari tinjauan literatur dan didapatkan dua klasifikasi determinan yang mencakup kinerja fundamental dan faktor eksternal. Sample yang digunakan pada penelitian ini adalah seluruh perusahaan BUMN dan swasta yang listed di Bursa Efek Indonesia (BEI) dengan periode observasi sepanjang periode 2010 hingga 2023. Kriteria utama dari pemilihan sample tersebut adalah perusahaan yang secara konsisten mempublikasikan laporan keuangan (tahunan) sepanjang periode 2010 hingga 2023, dan tidak termasuk ke dalam bagian dari entitas pada sektor layanan jasa keuangan (bank dan non-bank). Dengan demikian penelitian ini mengumpulkan sebanyak 219 perusahaan yang membentuk total observasi sebanyak 2.940. Untuk menjawab pertanyaan pertama dan kedua terkait tujuan holdingisasi dan kesesuaian kinerja BUMN, penelitian ini menggunakan pendekatan kualitatif berupa desk study pada tinjauan peraturan perundang-undangan dan pada laporan kinerja keuangan BUMN. Selanjutnya untuk menjawab pertanyaan ketiga terkait determinan kinerja, penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif berbasis kepada panel regression – fixed effect model (FEM) untuk mengukur peran kebijakan holdingisasi, yang secara operasional berbentuk merger dan akusisi, terhadap kinerja BUMN yang mencakup Return on Asset (ROA), Return on Equity (ROE), dan Price to Earnings Ratio (P/E Ratio). Analisis pada penelitian ini juga mencakup sample yang merupakan perusahaan swasta sebagai benchmark peranan merger dan akusisi terhadap kinerja perusahaan BUMN. Analisis pada pertanyaan penelitian pertama menegaskan bahwa tujuan utama kebijakan holdingisasi adalah peningkatan daya saing (competitive advantage) BUMN pada pasar domestik maupun internasional. Tujuan ini dapat dicapai melalui peningkatan efisiensi operasional, sinergi yang kuat, mitigasi risiko, hingga adaptasi teknologi yang dapat mendorong peningkatan efisiensi operasional. Analisis pertanyaan penelitian yang kedua menegaskan bahwa sepanjang periode terjadinya kebijakan holdingisasi terdapat dua trend berbeda. Pada periode 2010 hingga 2020, trend peningkatan revenue justru dibersamai oleh penurunan kinerja profitabilitas (ROA dan ROE). Pasca 2020, kinerja revenue dan profitabilitas tumbuh dengan trend yang searah. Perbedaan arah trend antara revenue dan profitabilitas ini mengindikasikan dua hal utama. Pertama, perlunya integrasi yang kuat khususnya pada aspek non-komersil seperti budaya dan standar kerja operasional. Kedua adalah indikasi adanya lag waktu hingga kebijakan holdingisasi dapat menghasilkan kinerja positif. Analisis pertanyaan penelitian yang ketiga menegaskan dua aspek penting, di mana yang pertama adalah kebijakan holdingisasi dapat mengkatalisasi kinerja current ratio khususnya terhadap kinerja profitabilitas (ROA dan ROE). Hal ini mengindikasikan adanya peningkatan kualitas pengelolaan modal kerja. Aspek yang kedua adalah debt to equity ratio yang semula negatif signifikan menjadi tidak signifikan terhadap profitabilitas (ROA dan ROE). Hal ini mengindikasikan bahwa kebijakan holdingisasi cukup efektif dalam mendorong optimisasi pembiayaan eksternal (utang) BUMN. Dengan demikian maka optimisasi dampak kebijakan holdingisasi terhadap kinerja BUMN perlu difokuskan pada penguatan aspek tata kelola. Bentuk dari penguatan tersebut adalah integrasi antar entitas dan keselarasan kinerja yang berorientasi pada pencapaian target-target daya saing BUMN.

Indonesia’s state-owned enterprise (SOE) holding policy is hypothetically suboptimal, shown by the trend of increasing revenue that is not accompanied by a corresponding trend in profitability. Holding policy is dedicated to improving the State-owned Enterprises (SoE) performance, given the fact that these entities do not only function as corporate, but also to contribute to Indonesia’s sustainable economic performance. Therefore, comprehensive analysis is required to measure the effectiveness of holding policy measured by financial performance of the State-owned Enterprises. This research employs empirical methods using econometric models with variables derived from a grand theory of Corporate Finance and Strategic Management considering that the effectiveness of holding policy is measured with operational efficiency and improvement in profitability. On the other hand, this research also employs moderating factors as middle theory considering that concept of merger and acquisition policy serves as a catalyst for the influence of fundamental (operational) aspects on corporate performance, therefore, the technical implication is that variable of merger and acquisition is not independent but is interacting with other fundamental corporate performance. Moreover, indicators of corporate performance are measured with income ratios which serve as substantive theory of this research. Based on literature review, variables fo this research includes fundamental aspects such as revenue, current ratio, and debt to equity ratio, while the external factors are exchange rates and oil price. Therefore, there are three main research questions derived from the research problems, i) main objective of the holding policy; ii) the allignment of the objective of holding policy and the actual performance of the SoEs, and iii) determinants of SoEs performance after the holding policy took place. The research novelty focuses on two aspects which are methodology and analysis coverage. From methodlogy points of view, the research performs a cause-and-effect analysis where holding policy (merger and acquisition) serves as catalyst for the impact of fundamental aspect on the corporate income. Prior empirical research mostly focuses on empirical comparisons of financial performance before and after mergers and acquisitions, therefore, cause-and-effect analysis serves a strong novelty in the context of research in mergers and acquisitions. The second novelty is that variables of this research are derived from literature review which cover both fundamental and external factors. Furthermore, sample of the research is listed firms (State-owned and Private Enterprises) in Indonesia Stock Exchange with period of observation of 2010 – 2023. The main criteria is listed firms that consistently publich financial (annual) report from 2010 – 2023 and is not included in financial service sector (bank and non-bank). Therefore, this research collects 2010 firms which generates total observation of 2,940. To address the first and the second research questions are analyzed using desk study based on the statutory and regulatory framework as well as the annual financial reports of the SoEs. Moreover, the third research question is analyzed using panel regression with Fixed Effect Model (FEM) to measure the effectiveness of holding policy (mergers and acquisitions) on financial performance covering Return on Asset (ROA), Return on Equity (ROE), and Price to Earnings Ratio (P/E Ratio). This research covers private companies that serve as benchmarks regarding the implications of mergers and acquisitions on performance of Indonesia’s State-owned Enterprises. Analysis on the first research question emphasizes that the main objective of SoEs holding policy is to drive stronger competitive advantage through improvement in operatioal efficiency, strong synergy, risk mitigation, and technological adoptions. Anaysis on the second research question emphasizes an indication of inconsistency between trend of revenue and profitability performance (ROA and ROE) during periode of 2010 - 2020. After holding policy, the increasing trend of revenue is not accompanied by the increasing trend of profitability performance (ROA and ROE), which indicates two important things. The first is the urgency of strong integration among entities, especially in non-commercial factors such as corporate culture and performance index, and the second is lag periods until the expected outcome is fulfilled. Moreover, the analysis on the third question emphasizes two important fingdings where holding policy can strengthen the impact of current ratio on profitability (ROA and ROE) and the second one is debt to equity ratio which is initially negative and significant turns to be insificant towards profitability (ROA and ROE). It indicates two main aspects, the first is SoEs holding policy is effective to improve working capital management and drives gradual improvement of debt optimization to sustain the SoEs performance. Therefore, the outcome optimization should focus on the governance integration among entities and accelerate performance allignment which is consistent with the objective of achieving competitive advantage of the SoEs.